环球快播:宏观点评:预期降温,节后市场如何演绎?
宏观点评:预期降温,节后市场如何演绎?
(资料图)
(以下内容从东吴证券《宏观点评:预期降温,节后市场如何演绎?》研报附件原文摘录)
最近这两周市场预期的转变有点快, 从政策“急迫” +中美“转暖”到政策“不急” +中美“前景不明” 的转变只用了一个周末。 直接的结果是近期股汇等风险资产压力比较大,本周三个交易日港股跌超 4%,沪深300 跌 2.5%,而周三人民币汇率一度跌破 7.20,后续怎么看?
对于人民币,在当前的背景下稳地产才能稳汇率,我们认为短期内人民币调整的行情还会持续一段时间, 拐点可能在第三季度出现(稳经济政策+美联储加息临近结束),低点在 7.25 至 7.3 之间;对于股市, 短期的调整受情绪化因素影响更大,因此主题板块会率先企稳,而指数行情和风格切换还需等待政策的进一步确认,今年左侧抢跑的风险确实较大。
人民币虽然跌破 7.2, 但是汇率市场似乎并不慌。 人民币汇率年内第一次跌破 7.2。我们的框架中人民币两大定价因子: 地产和中美关系的边际转弱是推动这波汇率破 7.2 的重要因素。地产端,上周国常会的“淡定”和本周二 LPR 对称降息 10bp 的“从容”,反而让市场在稳经济预期方面有点走弱;中美方面,布林肯访华后的言论则让中美关系前景的不确定性有所上升。但是汇率市场似乎并未恐慌,和之前人民币调整不同的是, 人民币汇率的期权隐含波动率保持平稳、风险逆转期权反而大跌(看涨人民币的期权更贵)。
汇率没慌,股市的波动倒是有点偏大——这一次股市受情绪的冲击更大。 这种冲击来自宏观和微观两个层面: 除了上述政策和中美的原因外,前期提前下注+部分 AI 风口公司股东减持等负面舆情,导致顺周期(尤其是地产链) 和 TMT 板块均出现明显调整(图 3)。
我们认为稳地产政策会“虽迟但到”,不过等待的时间十分关键: 时间越长,汇率和股市调整的压力可能会更大。而对于中美关系, 敏感时间点(布林肯访华后+端午节前)上的言论让市场放大了悲观的情绪,我们认为当前市场对中美关系的判断过于草率,具体而言:
地产依旧是当前稳住经济和市场信心的关键。 仅仅靠 10bp 的降息效果可能有限,地产政策加码、 稳增长的一揽子政策陆续出台仍有必要。从国常会的措辞看, 如图 4, 上周五(6 月 16 日) “研究提出” +“及时出台” 的政策效率虽然不如“部署”, 但是未来一个月内可能是政策密集出台的窗口期,可以参考 2022 年 4 月,在月初国常会提出“抓紧研究、及时出台”之后,降准、稳增长一揽子政策接踵而至(因为有疫情封控的原因,一揽子政策出台的时间有所滞后)。
对中美关系的判断可以比市场乐观些。 尽管布林肯访华后美国高层表态依旧相对强硬, 但背后的目的依旧绕不开争取明年大选的政治资本和支持, 这并不能代表美国政府对华政策相较此前发生了很大的变化(但也提醒市场,要为明年的美国大选提前做好准备)。我们认为保持沟通已经成为两国的共识, 9 月印度举办的 G20 会议以及 11 月在美国举办的APEC 会议, 两国元首的会面依旧值得期待。
综合基本面和情绪面的判断, 我们认为人民币调整行情仍将持续一段时间,而股市的韧性可能会预期更强。
政策不急+市场似乎不慌=汇率拐点仍需等待。 10bp 降息的效果可能有限,而政策出台越缓,很可能意味着后续降准、 降息的压力和幅度会越大,汇率潜在调整的压力也会越大,除此之外,恐慌情绪的释放往往也是汇率见底的重要标志。因此我们认为人民币汇率的拐点可能在第三季度出现(稳经济政策+美联储加息临近结束),低点在 7.25 至 7.3 之间,大概率不会跌破去年的低点。
政策不急+情绪调整过度=至少还有主题投资。 毕竟在今年大部分时间
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